作者丨鉛筆道 華泰詩

這年頭，老同學(xué)聚一起，聊得最多的可能不是收入、家庭，而是發(fā)際線。

每次洗完澡，看著浴室下水口一堆頭發(fā)，是不是特焦慮？

數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)有差不多3.39億人被脫發(fā)困擾，而這里面有超過六成都是35歲以下的年輕人，是不是有點(diǎn)意外？

因此，一批做“頭頂生意”的公司悶聲發(fā)財(cái)。

最近，國(guó)內(nèi)治脫發(fā)老大、來自杭州臨安的蔓迪國(guó)際（Mandi Inc.）正式向港交所交表，準(zhǔn)備去主板上市。

蔓迪國(guó)際是中國(guó)脫發(fā)治療領(lǐng)域的隱形冠軍——旗下“蔓迪”品牌米諾地爾產(chǎn)品，自2014年起連續(xù)十年在中國(guó)脫發(fā)藥物市場(chǎng)占有率第一，堪稱“國(guó)民生發(fā)水”。

若上市成功，這家靠米諾地爾產(chǎn)品一年收入超14億元的公司，將成為中國(guó)“脫發(fā)治療第一股”

中國(guó)的頭發(fā)健康市場(chǎng)，從2018年的198億元，一路漲到2024年的527億元，預(yù)計(jì)到2035年沖到1714億元。算下來，這十幾年里每年平均增長(zhǎng)超過11%。

越來越光的頭頂，造就了一門狂飆的生意。

- 01 -

蔓迪國(guó)際創(chuàng)立于2001年，它推出國(guó)內(nèi)首款5%米諾地爾酊劑。在偏方仍大行其道的年代，蔓迪以經(jīng)FDA認(rèn)證的科學(xué)療法，填補(bǔ)了巨大的市場(chǎng)空白。

而2024年國(guó)產(chǎn)首款米諾地爾泡沫劑的問世，不僅擺脫了傳統(tǒng)液體的黏膩與刺激，也將脫發(fā)治療推入一個(gè)更注重舒適體驗(yàn)的新階段。

市面上很多防脫洗發(fā)水，其實(shí)主要是洗個(gè)心理安慰。但蔓迪賣的是OTC（非處方藥），核心成分叫米諾地爾。

這玩意兒專門對(duì)付雄激素性脫發(fā)（就是大家常說的脂溢性脫發(fā)）和斑禿。這是目前醫(yī)生公認(rèn)最有效的手段之一。

本來這藥是降血壓的，結(jié)果發(fā)現(xiàn)副作用是長(zhǎng)毛，科學(xué)家靈機(jī)一動(dòng)把它涂在頭皮上，擴(kuò)張血管、改善微循環(huán)，頭發(fā)就真的長(zhǎng)出來了。

翻翻招股書，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司賺錢的路子特別簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單到讓人羨慕。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，從2014年開始到現(xiàn)在，它家的王牌產(chǎn)品——蔓迪®米諾地爾，已經(jīng)連續(xù)十年在全中國(guó)的脫發(fā)藥物和米諾地爾類產(chǎn)品里賣得最火。

到2024年，每賣出10瓶脫發(fā)藥，差不多有6瓶都是蔓迪家的；要是單看米諾地爾這類，10瓶里甚至超過7瓶都是它。

銷量最好的產(chǎn)品：蔓迪®系列蔓迪系列的米諾地爾產(chǎn)品（包括那個(gè)小黑瓶和新出的泡沫）是其頂梁柱。2025年上半年，光這就賣了6.75億元，占了公司總收入的92.4%。

5%米諾地爾酊劑：經(jīng)典的“小黑瓶”和“小白瓶”，目前的銷量擔(dān)當(dāng)，2024年上半年貢獻(xiàn)了快4.8億。

5%米諾地爾泡沫劑：這是新寵。2024年剛上市，第一年就賣了250多萬瓶，收入超3億。因?yàn)樗�不油膩、不長(zhǎng)頭皮屑，年輕人特別喜歡。

財(cái)務(wù)方面，在2022年至2025年前六個(gè)月，蔓迪的營(yíng)業(yè)收入分別為9.82億、12.28億、14.55億和7.43億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為2.02億、3.41億、3.90億和1.74億元。

而毛利率常年穩(wěn)定在80%以上（2024年是82.7%）。這說明啥？一瓶防脫發(fā)藥水直接生產(chǎn)成本其實(shí)很低。

但是，這類產(chǎn)品投在營(yíng)銷上的錢非常多。

財(cái)報(bào)顯示，2022年，蔓迪國(guó)際營(yíng)收為9.82億元，銷售費(fèi)用達(dá)4.76億元，占比48.5%。2025年上半年，蔓迪國(guó)際營(yíng)收為7.43億元，銷售費(fèi)用達(dá)3.74億元，占比超50%。

用老話講，這東西沒多少錢，大部分是廣告費(fèi)�？吹竭@里，你還對(duì)市場(chǎng)上脫發(fā)產(chǎn)品有信心嗎？

- 02 -

在頭發(fā)健康領(lǐng)域做得風(fēng)生水起后，蔓迪國(guó)際希望在皮膚健康和體重管理這兩塊再打出一片天。

除了自己研發(fā)新產(chǎn)品，他們也會(huì)引進(jìn)一些外部的互補(bǔ)型技術(shù)或候選產(chǎn)品，這樣既能豐富產(chǎn)品類型，又能更快地把產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

在皮膚健康方面，蔓迪國(guó)際手里有一款叫“科拉特龍乳膏”的產(chǎn)品，它是全球首個(gè)也是目前唯一一個(gè)用于治療尋常痤瘡的外用型雄激素受體抑制劑。

現(xiàn)在這款藥正在中國(guó)進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗(yàn)，順利的話，預(yù)計(jì)2027年就能提交上市申請(qǐng)。

體重管理方面，他們有一款長(zhǎng)效的GLP-1受體激動(dòng)劑——司美格魯肽注射液，目前也進(jìn)入了Ⅲ期臨床，目標(biāo)是在2026年上半年提交注冊(cè)申請(qǐng)。

蔓迪國(guó)際這款司美格魯肽很有希望成為國(guó)內(nèi)第一批獲批用于體重管理的國(guó)產(chǎn)制劑。

除此之外，為了不斷豐富產(chǎn)品組合，蔓迪國(guó)際還提前布局了一些早期項(xiàng)目，比如用于治療白癜風(fēng)的D2501，以及針對(duì)肥胖和相關(guān)代謝問題的WS2505。

- 03 -

透過蔓迪國(guó)際，可以看到脫發(fā)治療行業(yè)的廣闊藍(lán)海——全球脫發(fā)治療市場(chǎng)2025年規(guī)模達(dá)47.8億美元，預(yù)計(jì)到2032年將以6.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)張至72.8億美元。

這其中的驅(qū)動(dòng)因素包括：人口老齡化（65歲以上人群脫發(fā)率超70%）和生活壓力（職場(chǎng)年輕人脫發(fā)比例從10年前的20%升至如今的40%）。

在中國(guó)，這個(gè)市場(chǎng)更火爆。

2025年頭發(fā)護(hù)理和生長(zhǎng)治療品市場(chǎng)價(jià)值153.5億元，預(yù)計(jì)2025-2030年CAGR達(dá)7.26%，到2030年突破250億元。

為什么機(jī)會(huì)這么多？

首先，消費(fèi)升級(jí)是核心。

隨著人均GDP超1.2萬美元，中國(guó)人美容支出從2019年的3000億元飆至2024年的5000億元，男性市場(chǎng)尤為突出（男士脫發(fā)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)30%），品牌如Olaplex和Kerastase正通過“皮膚化”趨勢(shì)（將護(hù)膚科技應(yīng)用于頭皮，如添加透明質(zhì)酸）搶灘。

其次，科技創(chuàng)新打開新大門。

干細(xì)胞療法和基因編輯（如CRISPR針對(duì)脫發(fā)基因）正從實(shí)驗(yàn)室走向臨床，預(yù)計(jì)2028年市場(chǎng)份額占20%；可穿戴設(shè)備如激光頭盔（刺激毛囊，效果提升50%）銷量2025年將達(dá)10億美元；個(gè)性化醫(yī)學(xué)興起，通過AI分析DNA，提供定制配方，精準(zhǔn)率達(dá)85%。

再次，電商和社交媒體放大機(jī)遇。

抖音等平臺(tái)帶動(dòng)KOL經(jīng)濟(jì)，脫發(fā)相關(guān)視頻播放量超100億次，轉(zhuǎn)化率高達(dá)15%；跨境電商讓中國(guó)產(chǎn)品出口東南亞，增長(zhǎng)潛力30%。

此外，減重與脫發(fā)聯(lián)動(dòng)。

隨著GLP-1藥物如司美格魯肽流行（全球市場(chǎng)2025年200億美元），伴隨的脫發(fā)副作用催生聯(lián)合療法需求。

最后，政策紅利不可忽視。

中國(guó)“健康中國(guó)2030”計(jì)劃投資萬億于醫(yī)療美容，鼓勵(lì)生物類似藥創(chuàng)新，降低門檻；全球環(huán)保趨勢(shì)推動(dòng)天然成分產(chǎn)品（如植物提取米諾地爾替代品），市場(chǎng)份額從10%升至25%。

這些機(jī)會(huì)不限于蔓迪國(guó)際，而是整個(gè)行業(yè)。

新興玩家可切入高端植發(fā)，或開發(fā)無激素口服藥（針對(duì)女性市場(chǎng)，增長(zhǎng)20%）；大公司如強(qiáng)生和輝瑞正投資納米技術(shù)，提升藥物滲透率30%。

這個(gè)行業(yè)正從“被動(dòng)治療”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)預(yù)防”，蘊(yùn)藏萬億潛力，誰能抓住科技與需求的交點(diǎn)，誰就能屹立江湖。蔓迪國(guó)際的上市，或許只是這場(chǎng)“頭頂革命”的序曲。

本文不構(gòu)成任何投資建議。

       原文標(biāo)題 : 2億90后脫發(fā)族，讓它狂賺4億：港股上市