過去兩個(gè)月，港股創(chuàng)新藥經(jīng)歷一輪明顯回調(diào)，市場(chǎng)情緒一度疲弱。然而在百濟(jì)神州、三生制藥、信達(dá)生物等龍頭利好的帶動(dòng)下，創(chuàng)新藥板塊再度迎來估值修復(fù)的曙光，又一批Biotech陸續(xù)遞表港交所：時(shí)邁藥業(yè)、真實(shí)生物、科興生物制藥等公司密集亮相。

在這樣的背景下，一家體量不大、賽道相對(duì)小眾的創(chuàng)新藥企業(yè)——禮邦醫(yī)藥（Libang Pharma）以18A模式遞表港交所。

對(duì)其來說，IPO不僅是一次融資動(dòng)作，更是一次能力測(cè)試，一家聚焦慢性腎病與高磷血癥的小型生物醫(yī)藥企業(yè)，是否足以支撐資本市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的考量？

回暖周期迎來IPO潮，禮邦醫(yī)藥順勢(shì)赴港

近期，百濟(jì)神州的商業(yè)化擴(kuò)大、信達(dá)生物的海外合作與管線推進(jìn)、三生制藥的成本優(yōu)化，均為市場(chǎng)帶來了需久未見的積極信號(hào)。

而身處第二梯隊(duì)的禮邦醫(yī)藥選擇抓住這段時(shí)間窗口，力求在市場(chǎng)尚未重新分化前完成融資布局。其成立于2018年，由Gavin Xia博士與Jin Tian醫(yī)生共同創(chuàng)辦，總部位于江蘇揚(yáng)州，主要聚焦慢性腎�。–KD）相關(guān)治療，包括高磷血癥等細(xì)分領(lǐng)域。

從收入結(jié)構(gòu)來看，禮邦醫(yī)藥至今未形成真正商業(yè)化業(yè)務(wù)。2023年收入0元，2024年650萬元，2025年上半年1211萬元，收入全來自美信羅（Maxinlor）。

商業(yè)化早期單品依賴雖非問題，但美信羅在渠道、醫(yī)生端、醫(yī)保端的競(jìng)爭(zhēng)力缺乏數(shù)據(jù)支撐，上市前市場(chǎng)驗(yàn)證程度弱。且依賴美信羅的收入規(guī)模，難以覆蓋研發(fā)與行政開支，公司處于“重研發(fā)、輕商業(yè)化”階段。

而且，禮邦醫(yī)藥的核心產(chǎn)品美信羅是由羅氏開發(fā)。直到2023年10月，禮邦醫(yī)藥與羅氏訂立協(xié)議，方才獲得在中國(guó)獨(dú)家推廣美信羅的權(quán)益。

招股書顯示，2023 - 2025年上半年，禮邦醫(yī)藥累計(jì)虧損9.1億元，雖有逐年改善趨勢(shì)，但累計(jì)虧損依然不容小覷。而其虧損主因是研發(fā)費(fèi)用攀升、臨床試驗(yàn)支出加速、外部收購(gòu)資產(chǎn)成本攤銷加重。

目前來看，禮邦醫(yī)藥既不像頭部生物醫(yī)藥企業(yè)能夠通過對(duì)外授權(quán)合作以攤薄成本能力，也不像大中型醫(yī)藥集團(tuán)那樣有穩(wěn)定現(xiàn)金流，更多只能靠融資續(xù)命，這或許也是其在行業(yè)回暖時(shí)迅速遞表的原因之一。

除此以外，禮邦醫(yī)藥產(chǎn)品管線以高磷血癥及相關(guān)腎病為中心，存在兩類風(fēng)險(xiǎn)。

一是多款產(chǎn)品靶點(diǎn)或適應(yīng)癥接近，有自相蠶食傾向，產(chǎn)品推進(jìn)后期可能出現(xiàn)市場(chǎng)重疊，導(dǎo)致市場(chǎng)擴(kuò)張難形成合力、研發(fā)投入無法獲杠桿效應(yīng)，管線結(jié)構(gòu)缺少明確“增長(zhǎng)路徑分叉點(diǎn)”。二是部分產(chǎn)品來自外部收購(gòu)，與原創(chuàng)研發(fā)相比，其核心壁壘并非科研積累。

整體來看，禮邦醫(yī)藥的核心矛盾并非前期投入大，而是其研發(fā)投入與商業(yè)化能力之間尚未形成閉環(huán)。

在行業(yè)整體回暖、龍頭帶動(dòng)市場(chǎng)情緒改善的窗口期，禮邦醫(yī)藥選擇順勢(shì)而為，但順勢(shì)，并不能掩蓋其核心問題待解的事實(shí)。

禮邦醫(yī)藥的關(guān)鍵命題，離商業(yè)化還有多遠(yuǎn)？

盡管，禮邦醫(yī)藥的遞表節(jié)點(diǎn)恰逢港股創(chuàng)新藥板塊情緒回暖，但資本市場(chǎng)對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)的判斷，已經(jīng)從最初的“講故事”變得更現(xiàn)實(shí)主義，商業(yè)化能力能否形成利潤(rùn)閉環(huán)，才是真正決定企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的核心變量。

從戰(zhàn)略角度看，禮邦醫(yī)藥當(dāng)前管線聚焦慢性腎病領(lǐng)域，這有利于形成專業(yè)化品牌，但也同時(shí)面臨不小的挑戰(zhàn)。

因?yàn)槁�性腎病雖是全球健康問題中的重點(diǎn)之一，但與腫瘤、自免、代謝類大賽道相比，商業(yè)化仍處于“慢熱”階段。

這背后，患者規(guī)模雖大，但付費(fèi)意愿低、醫(yī)保議價(jià)嚴(yán)格，許多并發(fā)癥是慢性長(zhǎng)期治療方案，價(jià)格敏感度高。

醫(yī)生端，創(chuàng)新藥滲透不如腫瘤與自免迅速，高磷血癥市場(chǎng)被傳統(tǒng)磷結(jié)合劑占據(jù)，創(chuàng)新產(chǎn)品切入需更多臨床證據(jù)與渠道構(gòu)建。

而禮邦醫(yī)藥現(xiàn)有的核心產(chǎn)品AP301，雖已完成中國(guó)III期注冊(cè)臨床試驗(yàn)，且相較于其他磷結(jié)合劑，AP301具有更高的磷結(jié)合能力、無需咀嚼即可吞咽、在消化液中體積膨脹率低且無系統(tǒng)性吸收等特點(diǎn)。有助于降低服藥負(fù)擔(dān)、改善耐受性并提升患者依從性。

但AP301預(yù)計(jì)將于2026年上半年向中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局提交NDA，離最終上市，形成商業(yè)化閉環(huán)仍有一段較長(zhǎng)的距離。

總體來看，禮邦醫(yī)藥的故事并非沒有潛力，但距離資本期待中的長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍存在差距。而商業(yè)化驗(yàn)證周期較長(zhǎng)、核心產(chǎn)品的不確定性等問題意味著，禮邦醫(yī)藥當(dāng)下的價(jià)值評(píng)估更多建立在研發(fā)推進(jìn)的可能性，而非商業(yè)化兌現(xiàn)的可見性之上。

港股創(chuàng)新藥情緒雖在回暖，但市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的耐心正在變得有限，單一管線企業(yè)尤其需要在臨床進(jìn)展、與市場(chǎng)進(jìn)入上拿出更明確的路徑。

未來禮邦醫(yī)藥能否在慢性腎病這一慢熱賽道上跑出加速度，最終將取決于其能否在未來兩到三年內(nèi)將研發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為真實(shí)的處方量與現(xiàn)金流，而這恰恰是所有創(chuàng)新藥企業(yè)走向成熟的分水嶺。

       原文標(biāo)題 : 窗口期遞表的禮邦醫(yī)藥，面臨的是機(jī)會(huì)還是“趕考”？