在本文的第一部分，Dr．2主要分析了美年大健康的經營層面和業(yè)績層面出現(xiàn)的一些問題，在這一部分，我們來看看美年大健康的內部管理效率如何。也就是說，我們主要分析該公司的管理層在實現(xiàn)經營目標過程中怎樣去配置與協(xié)調資源。

最重要的就是分析管理層對資產的利用效率，也就是我們常說的投入產出比。截止于2019年6月30號，美年大健康息前稅后資產總額的收益率為：8％，較去年同期下降1個百分點，也低于2017年同期3個百分點。我們發(fā)現(xiàn)，相比于2017年同期，資產的周轉率大幅下降（從98％下降到60％）

表13

當然，僅僅只看資產總額的收益率是不夠的，我們需要將資產進一步分拆來看。對于美年大健康來說，我們更應該關注其經營資產的收益率。

經營資產當然對應的是息前稅后經營利潤，請看表14，截止于2019年6月30號，美年大健康息前稅后經營資產的收益率為：8％（注意這跟上面表13的8％不同，請仔細看），遠低于2017年同期的21％。這和經營資產周轉率大幅下降正相關，美年大健康經營資產的周轉率從2017年6月30日的201％下跌到2019年同期的83％。而息前稅后經營利潤率（10％）則變化不大，較去年同期（11％）下降一個百分點。

表14

為了找出美年大健康經營資產收益率大幅下降的根本原因，我們還需要對經營資產進行進一步拆分拆。

我們先看看長期經營資產的周轉率，請看表15，截止于2019年6月30號，美年大健康長期經營資產的周轉率為：95％，較2017年同期（215％）下降超過一倍以上。長期經營資產包含有固定資產、在建工程、無形資產、開發(fā)支出、商譽、長期待攤費用以及遞延所得稅資產等。

為了分析美年大健康對長期經營資產的管理效率，我們必須對這些資產類別逐一分析。此外，我們需要了解的是，并不是所有的長期經營資產都是企業(yè)管理層可以支配和控制的，我們必須對這些長期經營資產的類別加以區(qū)分，找到那些可以為企業(yè)管理者支配和控制的長期經營資產。

表15

我們發(fā)現(xiàn)截止于2019年6月30號，請看表16，美年大健康的固定資產平均周轉率為341％，大幅落后于2017年同期的580％，也低于去年同期的443％。照理說，每年對固定資產進行折舊后，其凈值會逐年走低，其周轉率應該會上漲，怎么會大幅下降呢？美年大健康的固定資產周轉率的逐年走低，有兩個可能的原因，一是短時間固定資產的大幅增加（由于并購），還無法立刻產生應有的經濟效益。另外一個原因就是公司的管理層對已有固定資產的使用效率大幅下滑。

表16

另外一個重要的長期經營資產就是商譽，請看表17，我們發(fā)現(xiàn)美年大健康的商譽平均周轉率為177％，大幅落后于2017年同期的816％。這也解釋了長期經營資產收益率下降的原因。

我們可以從商譽的增長，斷定大量的并購活動發(fā)生在過去兩年。這或許可以解釋為并購后的整合活動正在進行中，并購所帶來的固定資產以及商譽還無法立即產生應有的經濟效益。

我們相信，美年大健康并購的目的或許并不是獲得短期的經濟利益，而是出于快速占領市場份額，擴大服務范圍，整體產業(yè)布局或者為競爭者設立障礙的目的，而進行的并購活動，這樣勢必會造成長期經營資產周轉率以及收益率的下降。但是，拋開商譽不談，營業(yè)收入的大幅縮水（新增58家分支機構和美因基因后收入持平，事實上就是下降�。┮彩枪芾韺铀�面對的現(xiàn)實。在這種情況下，如果管理層不能很快扭轉這個局面，商譽這個本應該帶來超額價值的資產就會面對必須減值的尷尬！

表17

長期經營資產的其他項目，比如說無形資產和在建工程則占比太小，對長期經營資產的周轉率和收益率無足輕重。長期待攤費用和遞延所得稅資產則和管理層的效率關聯(lián)不大，我們無需計算其周轉率。

經營資產除了長期經營資產，還有營運資本。事實上，長期經營資產本身是不能夠產生營業(yè)收入的，企業(yè)管理者利用這些長期經營資產通過經營活動從而產生營業(yè)收入。這些經營活動需要企業(yè)投入在經營中可供運用、周轉的流動資金凈額。

營運資本主要由應收賬款，存貨這樣的經營性資產以及應付賬款這樣的經營性負債構成。通過應收賬款周轉率，存貨周轉率以及應付賬款周轉率等比率，我們可以分別評價美年大健康對營運資本各組成部分的管理水平。